油價調整預期之內　油企盈利改善未能持續

投資要點：

　　國家發改委通知，11月16日零時起將汽柴油zui高零售價格每噸分別下調310與300元。調整后汽柴油供應價格分別8530與7720元/噸，折合零售升價90號汽油和0號柴油相當于下調0.23和0.26元/升。汽油價格下調幅度為3.6%。是今年第八次調整成品油零售價，也是油價第四次下調。

　　油價下調時點與幅度均符合市場預期。由于自上次調價以來油價調整約4.1%，調價不到位率0.5%。本次調價是發改委綜合考慮國內外形勢與國內成品油供求情況等多方面影響因素之后的結果，而調價時點早在市場預期之內，由于內外部環境影響，整體需求始終受到抑制。預計調價后成品油市場疲軟的態勢得到一定程度的緩解，但市場供大于求的現狀難以改變，成品油價格繼續弱勢運行：

　　時間方面：價格調整在22個工作日剛剛滿足的第二天。我們測算的指導價調整窗口11月15日開啟。

　　幅度方面：下調幅度符合預期。值4.1%與調整不到位0.5%均為年內較低水平。這是綜合考慮國內經濟形勢及煉油企業盈利情況的結果。

　　煉油企業：煉油盈利同比改善環比改善未能延續。由于成品油下半年的2次下調與3次下調，煉油毛利環比上半年大幅改善，但由于2012年7-8月的油價大幅上漲，煉油盈利月度環比6月大幅下降。

　　此次調價幅度仍為年內zui高，對CPI下漲壓力不大。雖然成品油價占CPI的直接比重較小，但此次下調幅度較大，因此對CPI有一定影響。根據我們之前的測算，油價每變動10%對于國內通脹的影響為0.12%。本次調價對CPI下行的影響約0.05%。

　　新成品油定價機制未能出臺。我們認為，根據多方信息顯示新機制已基本定型將擇機推出。油價的三次下調為新機制的出臺做好了鋪墊，但由于新機制推出需要滿足國內通脹穩定可控與油價穩定運行的條件，未來油價將保持大幅波動，新機制將導致油價頻繁調整，對經濟的穩定性影響較大。本次下調油價沒有一并推出調價新機制。但預計內容仍將是成品油定價機制與市場接軌的步伐將加快。

　　短期內Brent油價將維持在100美元區間振蕩，至年底或有5-10美元小幅反彈。主要由于冬季原油需求旺季與地緣政治風險、美元回落等因素造成的沖擊，中期因經濟復蘇再次低迷而看空。由于近期油價維持窄幅震蕩，按照目前油價測算在滿足下一個“22+4%”的條件窗口，年內成品油可能無望再次調整。

　　投資建議：

　　按照目前油價水平，未來成品油價格有望保持平穩。由于成品油價格調整有利于煉油毛利改善，目前企業煉油盈利環比上半年有所改善。本次調價對中國石油（601857）和中國石化（600028）EPS的靜態影響為-0.09元與-0.29元，預計全年煉油板塊虧損幅度接近2011年。2012年石化雙雄的盈利仍將主要來自于下游，下半年煉油板塊盈利有望好于上半年，成品油銷售板塊保持穩定。

　　建議投資者積極關注中國石化與中國石油短期低估值帶來的交易性機會，中期關注煉油部門盈利能否持續改善帶來的業績與估值雙升。煉油板塊彈性為中國石化大于中國石油。

　　風險因素：經濟繼續惡化、歐元區問題繼續惡化、美國跌落財政懸崖、主要原油產區繼續增產。

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